<div><P style="TEXT-INDENT: 2em"> </P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em">形势严峻之时，中国政府的政出多门让不少企业头疼，纷纷向分析师抱怨对未来的形势看不清楚，政府到底想怎样，企业根本摸不着头脑。这种信息不透明的状况，让很多企业对未来的资本支出计划、招工计划、价格营销计划心里没底，也不知道未来成本会涨成什么样，只好走一步算一步。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em">应该说，目前诸多行政措施的出台，确实使政策具有相当程度的不可预见性，已经成为企业经营运作过程中的重大障碍之一。自从去年底中央经济工作会议确定了今年“从紧”的政策基调之后，1月份突遇雪灾，暴雪模糊了人们的视野，而来自全球经济龙头的美国也不断传来经济衰退的消息，中国的外需也可能遭遇打击。于是人们纷纷大喊如此寒潮袭击之下，还大谈紧缩，企业资金已经无以为继，中央应该放松政策阀门，让承受多重打击的企业能够缓一口气。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em">随后官方的宣传似乎是松了一口气，认为雪灾和美国经济的影响，可能会让中国经济不再那么高温，企业也以为中央可能在从紧政策上松口。不过1月份的货币供应和信贷数据出笼之后，再次诱发了市场对从紧政策的担忧。高达19%的货币供应增速，以及前所未有的信贷数据，让雪灾后的人们清楚地看到了中国企业们投资的热情，但也对未来的政策形势更加摸不着头脑。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em">应该指出的是，上述认识不仅是大多数媒体的认识，也是诸多企业对当前形势的认识。可真实情况是这样吗？</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em">最近诸多媒体引述央行最新货币政策报告和易纲副行长讲话指出，坚持从紧政策不变。不过分析师实际参会所获得的信息是，中央去年决定从紧政策的时候，虽然对外声明是“从紧”，但这本身就是“适当的、适度的”从紧。因此，此时中央即便声明从紧政策不变，未来恐怕也仍旧是“适度从紧”。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em">如果货币政策真的从紧，易纲副行长在24日的北大中国经济观察第十二次报告会上，就不会连利率政策提都不提，也不会强调“对外升值和对内贬值”是同方向的调整。在他所展示的PPT上，明确地写着未来的货币政策取向是：利用公开市场操作搭配准备金率，窗口指导和道义劝说，引导商业银行控制贷款。这暗示的是，从紧政策确实是适度的，连续加息恐怕不会在未来货币政策主要的考虑范畴之内。而管理层打的如意算盘是，发行一些央票，提高一些准备金，限制一些贷款，人民币升值一部分，也同时允许小幅的通胀，通过各种可能的手段来分担目前经济调整的责任。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em">算盘虽然打得好，但易纲也承认：形势比人强，市场比人强，价格比人强。未来的形势恐怕并不会如管理层所愿。中国目前靠着资本管制来限制资本项流入中国的外汇资金，但中国的贸易项早已开放，资金总会循着中国正规的途径进入中国以享有人民币升值和利差收益。这样会使得中国的货币发行数量难以减少，我们总不能利用行政手段将已经打开的那些国门，再关上吧？现在中国的问题是，外来的资金洪水抬高了中国几乎所有市场的水位，我们关掉几扇门，短期好像水减少了，实际上未来通过国门的水流速度会更快，流量会更大。因此，眼光放长远一点看，资本管制将会帮倒忙。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em">最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：通胀前景虽然非常清楚，但反对通胀所遭遇的各种压力，则是决策层之外的人难以想象的。试问谁不想自己手中的钞票多一点？所以就管理层目前的表态来看，我们仍旧认为多种政策手段综合运用以平衡通胀压力，将会是未来主要的政策取向。而习惯了利用行政手段的政府，其行政干预也将在其中担纲最主要的调控力量。</P></div>
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<P style="TEXT-INDENT: 2em">中国华为技术有限公司与合作伙伴美国私人股本公司贝恩资本（BAIN CAPITAL）投资22亿美元收购3COM公司，由于发现此笔交易无法获得美国政府负责审核敏感行业外国投资的一家委员会批准，该交易日前被暂时搁置。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em">这是中国公司在收购美国公司过程中的又一次受挫。虽然其影响力不如几年前中海油收购美国优尼科石油公司，但性质是一样的：美国因国家安全和政治理由对中国资本的收购再度发出拒绝令。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em">此次受挫的确让中国人有些窝火，在次贷危机之后，美国亟需来自外来资金减缓美国金融业和经济受到的打击。照理说，这时候只要是愿意向美国投资的，都是在向美国施以援手。但事实是，中国对美国每一次较大规模的并购，几乎都不了了之。这显示出欧美在贸易和投资领域的保护主义色彩日渐强烈，谈不上有什么国际规则可言。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em">这也再度向中国提出了一个老问题：中国应该如何对外投资？</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em">目前，在中国的各类对外投资中，中国政府购买美国国债仍然占据着主要地位。美国财政部的数据显示，从2007年3月开始，中国持有的美国国债规模基本呈逐月下降趋势，截至去年11月，中国持有的美国国债比去年3月时共减少332亿美元，余额为3868亿美元（日本是美国国债的最大持有者，去年11月持有5809亿美元）。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em">在对外直接投资方面，2006年中国的对外直接投资净额为211.6亿美元；截至2006年底，中国的对外直接投资累计达906.3亿美元，其中非金融类750.2亿美元，金融类156.1亿美元。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em">如果从投资金额来看，中国的对外投资具有严重的“美国依赖症”。中国的对外投资出现的最新变化是，以中国投资公司（中投公司）为代表的主权财富基金开始了对外投资。然而，中投公司也未能摆脱对美国的偏好，迄今完成的两项投资——投资黑石集团和摩根士丹利的投资，都是对美国金融机构的投资；此外，中投还与美国私人股本集团JC Flowers接近达成一笔交易，由中投出资40亿美元，成立一家新的基金，投资财政状况不佳的金融机构。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em">在我们看来，中投公司选择美国公司，除了有次贷危机之后的“趁低入股”之外，自身缺乏投资海外市场的经验，缺乏在全球市场配置资源的能力，只好选择强势的美国金融机构，这是另一个重要原因。这实际上也是“美国依赖症”的另一种表现，只不过在以前完全以美国国债体现，现在则多了美国公司的股权。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em">在我们看来，除了美国市场和美国金融公司之外，还有许多市场也应该进入中国各类资本的视野，比如英国和德国的债券市场，英国傲视全球的保险业。还有诸多可选择的指数基金，也大多在长期来看跑赢整体市场，非常适合外储资金进行长期投资。至于资源市场和新兴国家的市场，中国更不应该忽视，特别是有长期紧密经贸合作关系的新兴市场，完全可以以投资带动合作以获取长期收益。虽然中国暂时缺乏在这些国家配置资源的能力，但这种情况不应该长期持续下去。要指出的是，中国的资本如果忽视这些有增长潜力的市场，则难以获得更高的回报。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em">最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：中国的对外投资应该摆脱以美国国债等主权债作为海外投资主要手段的局面，而应该投资更多的市场。比如中国应该更多和更深入地参与亚太国家的区域内贸易和投资的一体化进程；中国也应更加重视对澳大利亚等资源丰富但保护主义色彩不那么强烈的发达国家的投资。</P></div>
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<P style="TEXT-INDENT: 2em">2月19日，央行在官方网站上一个很不起眼的地方，刊发了一行三会联合制定的《金融业发展和改革“十一五”规划》。官方没有正式的宣传，央行网站上披露也是选择了一个不太起眼的地方，这似乎都在昭示：本规划能够体现管理层的某些态度，但在实际上，恐怕并不那么重要，因为金融业发展变化的速度实在是太快了，规划永远都不可能赶上变化。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em">既然官方已然公开披露，无论如何这都算是一个官方正式版本，也可以在相当程度上代表金融管理层对未来几年金融业发展改革的重要看法。我们综观整个最新披露的官方金融业“十一五”规划，认为以下一些官方提法是比较重要的，是综合了最新的形势变化而纳入进来的。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em">如在货币政策调控体系上，暗示了数量型调控仍将是货币政策主要选择的调控工具。在利率市场化问题上，则明确了将上海银行间同业拆放利率（Shibor）和国债收益率培育为我国短期和中长期金融市场基准利率的改革方向。在外汇管理问题上，强调了“夯实人民币汇率形成机制市场基础”的问题，这将意味着外汇市场交易主体资格的逐步开放。其改革思维，值得赞赏。另外，该规划还在债券市场发展上，特别突出了“企业（公司）债券市场”的发展，要求“建立健全以市场化为导向的债券发行机制，逐步创造条件最终实现注册制发行。打破各类合格机构投资者投资债券的限制”。该规划也认可和支持“住房抵押证券、项目支持证券等资产证券化市场”的发展，更特别提到了“探索发展政府引导和市场机制相结合的市政项目收益债券”。这可以被认为是对地方政府发行市政债券的一种认可。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em">但该规划也同样体现在不少金融领域，我们金融管理层开放意识的不足。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em">首先就是证券领域，对于证券市场对外开放问题，基本没有多少笔墨，并且还要“推进证券、期货行业集约化发展”，言外之意是，现在券商还太小，还需要政策扶持以长大，所以要“集约发展”。那未来可预见的大券商吃小券商的并购，估计要受到政策鼓励和支持，就像央企重组一样。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em">其次是保险领域，还是保险“十一五”规划中的那三句话：“大力发展保障型产品，稳步发展投资型产品，探索发展衍生型产品。”可我们这两年保障型产品得到大力发展了吗？保障型产品最近两年的增长显然大大慢于投资型产品，不仅如此，保障型产品的预定利率在央行屡次加息的情况下，竟然纹丝不动，这如何是大力发展保障型产品的态度？在可预见的未来，我们预计保险行业的重大改革，估计仍不会有太多进展。唯一能让人欣慰一点的是，受雪灾影响，保险监管层开始认识到巨灾险的重要性了。不过在当前体制下，巨灾险最后由财政担保，几乎是一种必然，交给市场的可能性不大。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em">第三就是银行业的对外开放问题，清楚地说明了外资银行在“十一五”期间，只有在大西北和东三省，才是受欢迎的，才是受鼓励的，要不外资银行就最好到农村去搞“三农”服务，否则，得到审批通过的可能性都不大。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em">第四是关于金融业走出去的问题，恐怕在“十一五”时期仍旧是QDII和国企金融寡头的天下，其他的人恐怕难以染指。这强烈地显示了资本项开放在“十一五”期间的难度，允许资金自由流出中国市场，至少在“十一五”期间仍旧是非常困难的事情。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em">最后是关于监管体系本身的改革问题，仍旧是老调重弹。而最核心的提高监管透明度的问题，则只字未提。可以预见，未来监管模式无论是现场监管还是非现场监管也好，无论是原则监管，还是规则监管，监管能力和空间恐怕都不能指望有太大的提高。因此，与此相关的金融产品的创新必然是走得缓慢又缓慢的。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em">最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：一份在不起眼的地方披露的金融业“十一五”规划，并不能给我们在金融业改革开放方向上树立更大的信心，甚至在某种程度还体现了官方自己本身的“不自信”。我们相信，未来推进最迅速的改革，可能就是基准利率的市场化和企业债市场。除此之外，在经济环境没有巨变的情况下，其他金融改革都将如蜗牛般前行。即便如此，推进迅速的改革，我们也不能冀望非常迅速。这场改革实际上将考验的是投资者的耐心，只要你还相信中国金融改革开放的方向没有出现重大变化即可。</P></div>
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<P style="TEXT-INDENT: 2em">自从去年环保节能几乎被提高到国策的高度之后，国内的环保政策“风暴”就开始一波接一波，如果这些政策能够成为风暴的话。国家环保部门也同样冀望能够充分利用现代的金融手段来促进有关环保领域的投入，切实落实环保责任。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em">但环保部门在中国的弱势，恐怕不是短期之内能够加以改善的。这不，环保总局在去年推出的绿色信贷计划，就困难重重。国家环保总局副局长潘岳近日就透露，在“绿色信贷”出台后，还有一些省份和金融机构，并没有实行实质性的绿色信贷政策；即使实行了，也只停留在表面阶段。潘岳认为，这是因为，高污染高能耗行业由于得到一些地方的政策保护，还有利可图，有些甚至是短期的暴利行业，因而很难大幅度削减信贷规模。改变这一现状，需要全局性的艰苦努力。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em">虽然环保部门在不少事情上都遭遇了类似挫折，不过他们还是屡败屡战。最新的环保政策是近日国家环保总局和中国保监会联合发布的《关于环境污染责任保险的指导意见》，正式确立我国建立环境污染责任保险制度的路线图。这也是继“绿色信贷”后，我国推出的第二项金融领域内的环境经济政策。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em">环境污染责任保险是以企业发生的污染事故对第三者造成的损害依法应负的赔偿和治理责任为标的的保险。环境污染责任保险可以使被保险人（造成污染事故的单位或个人）把对第三者的赔偿责任转嫁给保险公司，被保险人可以避免巨额赔偿的风险，环境污染受害者又能够得到迅速、有效的救济。环境污染责任保险已被许多国家证明是一种有效的环境风险管理的市场机制。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em">目前我国已经进入环境污染事故高发期。7555个大型重化工业项目中，81%布设在江河水域、人口密集区等环境敏感区域；45%为重大风险源，相应的防范机制却存在缺陷，导致污染事故频发，严重污染环境，危害公众健康和社会稳定。2007年国家环保总局接报处置的突发环境事件达到108起，平均每两个工作日一起。潘岳表示，污染事故发生后，由于善后处理没有机制保障，企业应承担赔偿和恢复环境责任往往没有落实，污染受害人不能及时获得补偿，引发了很多社会矛盾。这种“企业违法污染获利，环境损害大家买单”的现状不能再持续下去了，建立有效的环境污染责任险制度迫在眉睫。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em">据介绍，两部门将于今年对生产、经营、储存、运输、使用危险化学品企业，易发生污染事故的石油化工企业和危险废物处置企业，特别是近年来发生重大污染事故的企业和行业开展环境污染责任保险试点工作。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em">对于这项制度所能产生的效果，分析师实在不能看好。除了一贯的地方保护之外，最要命的是这个环境保护责任险，竟然不是强制责任险。未来可预见的前景只能是：没有哪个保险公司愿意为此承担与这些受保护的高污染企业去谈判的责任。中国的金融机构实际上在过去的十几年惨痛经历中已经总结了教训，谁与政府对着干，都不行，哪怕是地方政府。因此，保险公司只要想到未来环境事故可能的巨额损失，以及定损的困难，谈判的苦恼，都将义无反顾地避开这一“市场”。即便有几个参与的，那也是面子上无关痛痒的表面文章。对于保险公司更困难的在于，一旦它们承接来自环境事故的巨额风险，它们也没有任何渠道可将这些风险分散，更在加强这些风险的管理方面，基本上无能为力。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em">最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：“绿色保险”制度，在中国将注定是中看不中用的一项环境制度。</P></div>
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<div><P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt; TEXT-INDENT: 21pt"><SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-bidi-font-family: Arial">关于金融创新的论调，近年来，上至官厅，下至媒体，都说了不少。但事实是，在目前大政府思路下，绝对不可能出现所谓的创新，严厉的金融管制政策将扼杀所有可能的金融创新。很长一段时间内，只能寄望于金融大开放前提下，通过学习欧美先进经验勉强做到亦步亦趋而已。</SPAN><SPAN lang=EN-US style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 'Arial','sans-serif'"></SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial"><FONT size=3>股指期货就是最好的例子。股指期货的准备工作差不多准备了将近两年，只待监管层一声令下就可以全面展开。但只听楼梯响，不见人下来。股指期货推出似乎变成一个漫长的期待。按照国际惯例，新品种研制、上市是交易所的一项重要工作，可交易所并没有这方面的工作职责，反而成了监管部门的事情。监管部门会同交易所研究后上报国务院审批，在这种体制下，交易所不可能是真正的交易所，更不可能去创新和竞争。这是件古怪的事情。</FONT></SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt; TEXT-INDENT: 21pt"><SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-bidi-font-family: Arial">股指期货最早是美国堪萨斯期货交易所和芝加哥商品交易所陆续推出的。对于推出股指期货交易品种，当时的交易所负责人都承认，主要由于交易所交易清淡，再这么下去，只怕大家都去喝西北风。无奈之下，大家硬着头皮搞出这个品种试试，没想到金融期货日趋壮大成长，符合全球一体化潮流，渐渐成为期货交易所主要交易品种。现在全球几个主要期货交易所都靠着包括股指期货在内的金融交易品种混饭吃。</SPAN><SPAN lang=EN-US style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 'Arial','sans-serif'"></SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt; TEXT-INDENT: 21pt"><SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-bidi-font-family: Arial">反过来看看中国，本来应该是交易所的行为，却要上升到国务院决策中枢报批的层面。抄袭别人都要管制重重，掺杂诸多政治考量，更遑论创新了。非但股指期货品种设计如此，整个包括期货交易所在内的资本市场运作都是如此。如期货交易所体制在治理整顿时法定为“会员制”，交易所重新注册的资本金由会员公司等额出资，重新选择了理事会。但是，监管部门从此以后并没有“依法办事”，而是将交易所的产权模糊化，使其变成行政机关的附属物，交易所应有的权责都没有了，成了行政性机构。资本市场运作完全“官办”，一般性运作也许没有什么问题，但要金融创新云云，提也休提。</SPAN><SPAN lang=EN-US style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 'Arial','sans-serif'"></SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt; TEXT-INDENT: 21pt"><SPAN lang=EN-US style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 'Arial','sans-serif'">2004</SPAN><SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-bidi-font-family: Arial">年，中国经济学界曾经发生过林毅夫“后发优势”和杨小凯“后发劣势”的学术争论。林毅夫认为，包括中国这样的发展中国家可以通过学习欧美的先进科技，大幅提高本国劳动生产率达到超英赶美的目的。而杨小凯表示落后国家由于模仿的空间很大，所以可以在没有好的制度的条件下，通过对发达国家技术和管理模式的模仿，取得发达国家必须在一定制度下才能取得的成就。特别是落后国家模仿技术比较容易，模仿制度比较困难，因为要改革制度会触犯一些既得利益，因此落后国家会倾向于技术模仿。落后国家虽然可以在短期内取得非常好的发展，但是会给长期的发展留下许多隐患，甚至长期发展可能失败。这就是有名的“对后来者诅咒”。</SPAN><SPAN lang=EN-US style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 'Arial','sans-serif'"></SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt; TEXT-INDENT: 21pt"><SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-bidi-font-family: Arial">一些不需要太多制度条件的产业，比如造鞋子袜子衣服彩电冰箱等劳动密集型制造业，通过学习西方欧美先进技术办成“世界工厂”是没有问题的。但像金融业这样诚信为本的信用产业，如果没有良好的私有产权界定、有限政府和法治环境，那绝对是搞不起来的，结果注定孱弱不堪。</SPAN><SPAN lang=EN-US style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 'Arial','sans-serif'"></SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt; TEXT-INDENT: 21pt"><SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-bidi-font-family: Arial">最终分析结论（</SPAN><SPAN lang=EN-US style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 'Arial','sans-serif'">Final Analysis Conclusion</SPAN><SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-bidi-font-family: Arial">）：</SPAN><SPAN lang=EN-US style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 'Arial','sans-serif'"></SPAN></P><SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-bidi-font-family: Arial; mso-font-kerning: 1.0pt; mso-ansi-language: EN-US; mso-fareast-language: ZH-CN; mso-bidi-language: AR-SA">股指期货迟迟难产，说明中国金融业的政策和法律环境禁锢重重。大政府理念下的金融体系未来很长时间内注定是苍白无力，咯血不止，难以担当支撑中国经济长期可持续发展的重任。中国经济的“后发劣势”最后很可能集中表现在金融体系中，承受全部的“后来者诅咒”。</SPAN></div>
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<div><P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt; TEXT-INDENT: 21pt; mso-char-indent-count: 2.0"><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">“今年，我们的经营可能会比较困难。”近日，备受业界关注的第二届外资银行高峰论坛在上海召开，东亚银行（中国）副行长林志民坦言，美次级债危机以及其经济可能衰退、国内采取“从紧”货币政策等因素，都成为外资行经营困难的直接原因。</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">2008</FONT></SPAN><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">年作为国内金融业全面开放的第二年，外资行在华业务本来应得到“飞跃”发展，但由于种种原因，外资行的传统优势却难以完全释放。甚至在交通银行首席经济学家连平看来，外资银行在中国有点“生不逢时”。</SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'"> 理财产品优势尽失</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">.</FONT></SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'"> 目前进入中国市场并转制为法人银行的外资行主要分三类，即存贷导向型银行、投资导向型银行以及产品导向型银行。其代表银行分别为东亚、汇丰、花旗荷兰银行等。</SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'"> 以外资行最具优势的理财产品为例。在国金证券首席经济学家金岩石看来，理财产品无外乎是挂钩型和结构型，但从目前情况看，由于美国爆发次级债危机，对于挂钩型产品，只要是挂钩至海外市场的，至少截至目前都很难赚到钱；而对于结构型产品，只要你的结构元素中关联了带有“次级债”概念的产品，也很难给客户一个收益保底，甚至还要承担一定的风险。</SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'"> 更关键的是，目前中国理财市场尚不成熟，客户看重的不是产品的合同条款，而是银行给予的预期收益，一旦预期落空，本土投资者是无法接受的。</SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'"> “一年前，很多富人以外资行客户的身份而骄傲，但到今年，他们可能会发现购买的产品将很难赚到钱。”金岩石认为，次级债危机实际上把外资银行在理财产品领域的特殊优势给弄没了，而目前次级债危机仍未有停歇迹象。</SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'"> 先进运作模式难以移植</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">.</FONT></SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'"> 对于投资导向型的银行，在全球流动性泛滥的时期，国内监管机构对准备进入内地市场的外资都有了戒备心理。这种谨慎将导致这种结果：假如有一个入股内地商业银行的机会，本土和外资银行同时竞争，前者将更有优势。</SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'"> 从另一方面看，目前已通过入股内地商业银行方式介入国内市场的外资行，除少数几家能与合作方在各个层面展开深入的合作并参与模式的设计外，大多数外资行都很难完全把海外一套成熟、先进的运作模式完全移植到国内合作方，更多时候外资行都只是将合作方一块业务拿过来独立经营而已，甚至更像一个纯粹的财务投资者。</SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'"> “未来，外资行在国内银行所占的股份会越来越少，甚至完全退出，投资导向型的外资行靠原来模式的现在越来越少了。”一位与会专家表示。</SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'"> 存款立行需长远布局</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">.</FONT></SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'"> 对于以存贷业务为导向的外资银行，其核心竞争力在于品牌和网点扩张速度。这两方面却都是中资行竞争优势所在。同时，在信贷规模扩张上，外资行还将面临今年总体额度收缩的困境。</SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'"> 对此，浦东发展银行风险政策管理部总经理赵先信建议，目前外资行实际上还是处于存款立行的阶段。一方面要有存款的来源，另一方面要建立在当地市场的信心，所有这一切都需要在品牌方面、网点方面做巨大的投入，秉持一个长远的观点来进行布局。</SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'"> “在外资行进入中国市场之初，他们在品牌效应、国际市场上的活跃度都值得中资行学习。”不过，赵先信认为，现在外资行在存贷领域应该向中资银行学习。早在</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">1992</FONT></SPAN><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">年的时候，由于宏观经济政策变化，导致中资行大量不良贷款产生，从那时起，中资行以“存款立行”的思路得以有效贯彻，大量新资金进入，帮助银行度过了难关。</SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'"> 放缓脚步并非坏事</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">.</FONT></SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'"> 虽然目前市场一致认为在国内乃至全世界经济转型时期，在华外资银行会面临经营困难的局面，但对于外资行未来的发展，业内人士仍抱有积极地预期。</SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt; TEXT-INDENT: 21pt; mso-char-indent-count: 2.0"><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">从中长期来看，外资行在中国市场上有非常好的发展前景。比如在财富管理领域，随着美国经济的启稳，以及国内富裕阶层的形成，未来外资行在这方面的优势将得到充分体现。</SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'"> 外资行的优势在于它的产品、技术和人才。不过，虽然中资行在产品、技术、人才方面与外资行有差距，但拥有丰富的客户资源。因此，在中国市场上，中外资银行各有优势，中外资银行之间的经营和竞争，似乎将越来越朝着融合的方向发展，外资行也应该迎合这种趋势。</SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'"> 实际上，外资行经历了前几年的“风光”后，在宏观调控之下，适当放缓脚步，也并非坏事。毕竟在高增长的业务环境里面，外资行很难在市场中找到自己真正的竞争力，而在相对稳定的环境中，有利于其整合资源优势。“现在给我们时间停下来，看看我们的方向，也把自己的业务能力做强。”东亚银行（中国）副行长林志民说，“我认为今年的发展是审慎乐观的。”</SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">每日经济新闻</SPAN></P></div>
[] []
<div><P style="MARGIN: 0cm 1.25pt 0pt -2.4pt; TEXT-INDENT: 2.4pt; TEXT-ALIGN: left; mso-char-indent-count: .23; mso-para-margin-top: 0cm; mso-para-margin-right: .12gd; mso-para-margin-bottom: .0001pt; mso-para-margin-left: -.23gd" align=left><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">落实从紧货币政策 促进经济又好又快发展——访中国人民银行副行长易纲。</SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 1.25pt 0pt -2.4pt; TEXT-INDENT: 2.4pt; TEXT-ALIGN: left; mso-char-indent-count: .23; mso-para-margin-top: 0cm; mso-para-margin-right: .12gd; mso-para-margin-bottom: .0001pt; mso-para-margin-left: -.23gd" align=left><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'"> 记者：感谢易纲副行长接受《中国金融》杂志的采访。去年年底召开的中央经济工作会议明确提出</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">2008</FONT></SPAN><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">年将实行从紧的货币政策。首先请您介绍这一政策制定的主要背景。</SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 1.25pt 0pt -2.4pt; TEXT-INDENT: 2.4pt; TEXT-ALIGN: left; mso-char-indent-count: .23; mso-para-margin-top: 0cm; mso-para-margin-right: .12gd; mso-para-margin-bottom: .0001pt; mso-para-margin-left: -.23gd" align=left><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'"> 易纲：在过去的一年里，国家出台了一系列宏观调整政策和措施，货币政策也从稳健转变为适度从紧，取得了较好效果，国民经济继续保持平稳健康发展态势。但经济运行中投资增长过快、贸易顺差过大、信贷投放过多等问题仍然存在，通胀压力比较突出。具体而言，促使中央决定实行从紧货币政策的原因主要有以下几个方面：</SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 1.25pt 0pt -2.4pt; TEXT-INDENT: 2.4pt; TEXT-ALIGN: left; mso-char-indent-count: .23; mso-para-margin-top: 0cm; mso-para-margin-right: .12gd; mso-para-margin-bottom: .0001pt; mso-para-margin-left: -.23gd" align=left><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'"> 一是经济增长由偏快转向过热的态势尚未有效缓解。随着经济步入快车道，企业效益明显改善，发展意愿十分强烈。特别是在经济主体资本实力上升、负债能力显著增强、预期普遍乐观时，风险往往低估，货币信贷扩张压力较大，容易形成投、融资行为之间相互强化的自我膨胀格局，未来投资反弹压力依然较大。</SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 1.25pt 0pt -2.4pt; TEXT-INDENT: 2.4pt; TEXT-ALIGN: left; mso-char-indent-count: .23; mso-para-margin-top: 0cm; mso-para-margin-right: .12gd; mso-para-margin-bottom: .0001pt; mso-para-margin-left: -.23gd" align=left><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'"> 二是经济快速增长与结构失衡加剧并存。经济增长过度依赖投资和出口拉动的模式进一步强化，消费增长偏慢、储蓄过高的矛盾更加突出。经常项目顺差占</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">GDP</FONT></SPAN><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">比重在大国中已处于最高水平，贸易摩擦日益加大。经济增长高度依赖外需及与之相关出现的流动性偏多问题，使经济发展存在内生的脆弱性。</SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 1.25pt 0pt -2.4pt; TEXT-INDENT: 2.4pt; TEXT-ALIGN: left; mso-char-indent-count: .23; mso-para-margin-top: 0cm; mso-para-margin-right: .12gd; mso-para-margin-bottom: .0001pt; mso-para-margin-left: -.23gd" align=left><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'"> 三是物价由结构性上涨演变为明显通货膨胀的风险在加大。近期物价上涨主要受食品上涨带动，具有结构性的特点。但在成本推动、外部输入和通胀预期等多种因素综合作用下，未来一段时期国内物价仍存在上升的可能性，必须加强总需求管理，以防止物价由结构性上涨演变为明显通货膨胀。</SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 1.25pt 0pt -2.4pt; TEXT-INDENT: 2.4pt; TEXT-ALIGN: left; mso-char-indent-count: .23; mso-para-margin-top: 0cm; mso-para-margin-right: .12gd; mso-para-margin-bottom: .0001pt; mso-para-margin-left: -.23gd" align=left><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'"> 四是环境压力增大，节能减排形势不容乐观。粗放的经济发展方式过多地消耗了资源和能源，并造成水、空气等环境污染日趋严重。节能减排指标尚未达标，经济增长付出的代价过于高昂。因此，经济增长要“好”字当头，进一步提高经济增长质量，促进资源节约和环境友好型社会建设。</SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 1.25pt 0pt -2.4pt; TEXT-INDENT: 2.4pt; TEXT-ALIGN: left; mso-char-indent-count: .23; mso-para-margin-top: 0cm; mso-para-margin-right: .12gd; mso-para-margin-bottom: .0001pt; mso-para-margin-left: -.23gd" align=left><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'"> 记者：</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">2008</FONT></SPAN><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">年人民银行在落实从紧货币政策方面将采取哪些措施？</SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 1.25pt 0pt -2.4pt; TEXT-INDENT: 2.4pt; TEXT-ALIGN: left; mso-char-indent-count: .23; mso-para-margin-top: 0cm; mso-para-margin-right: .12gd; mso-para-margin-bottom: .0001pt; mso-para-margin-left: -.23gd" align=left><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'"> 易纲：落实从紧的货币政策，要求以全球视野充分认识和把握国际经济金融形势和主要经济体货币政策变化对我国的影响，针对国民经济运行面临的过热和通货膨胀风险，维持货币政策紧缩的趋势，控制货币供应量过快增长，加强信贷总量调控，抑制总需求过度膨胀，防止固定资产投资反弹、贸易顺差继续扩大以及物价上涨。</SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 1.25pt 0pt -2.4pt; TEXT-INDENT: 2.4pt; TEXT-ALIGN: left; mso-char-indent-count: .23; mso-para-margin-top: 0cm; mso-para-margin-right: .12gd; mso-para-margin-bottom: .0001pt; mso-para-margin-left: -.23gd" align=left><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'"> 首先，严格控制货币供应量的增长。事实上，</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">2007</FONT></SPAN><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">年的货币政策从紧的力度是比较大的，</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">2008</FONT></SPAN><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">年关键是要把握从紧的方向，适当加以控制。在国际收支平衡未取得实质性进展之前，继续通过上调存款准备金率并搭配公开市场操作的方式来大力对冲流动性，加强窗口指导和道义劝说，引导商业银行控制信贷投放，抑制银行体系的货币创造能力。我认为，如果</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">2008</FONT></SPAN><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">年货币供应量</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">M2</FONT></SPAN><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">的增速调控在</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">16%</FONT></SPAN><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">左右，银行贷款增速低于</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">2007</FONT></SPAN><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">年，在经济总量加大的前提下，就是一个从紧的货币环境。</SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 1.25pt 0pt -2.4pt; TEXT-INDENT: 2.4pt; TEXT-ALIGN: left; mso-char-indent-count: .23; mso-para-margin-top: 0cm; mso-para-margin-right: .12gd; mso-para-margin-bottom: .0001pt; mso-para-margin-left: -.23gd" align=left><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'"> 第二，继续增大汇率弹性。人民币适度升值有利于抑制国内通货膨胀。要进一步发挥汇率在调节国际收支、引导结构调整、提升经济平衡增长能力及抑制物价上涨中的作用，增强货币政策的自主性和有效性。引导社会更多转向有效汇率的视角。</SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 1.25pt 0pt -2.4pt; TEXT-INDENT: 2.4pt; TEXT-ALIGN: left; mso-char-indent-count: .23; mso-para-margin-top: 0cm; mso-para-margin-right: .12gd; mso-para-margin-bottom: .0001pt; mso-para-margin-left: -.23gd" align=left><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'"> 第三，合理运用利率杠杆。在衡量实际利率水平时，应充分考虑当前我国消费物价指数偏高有国际价格传递和资源价格改革等结构性因素，因此在利率政策上要对这些特殊因素留出一定空间。在此基础上，尽可能发挥利率杠杆在防范经济过热和控制通货膨胀方面的作用。同时，加强对公众通胀预期的引导。</SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 1.25pt 0pt -2.4pt; TEXT-INDENT: 2.4pt; TEXT-ALIGN: left; mso-char-indent-count: .23; mso-para-margin-top: 0cm; mso-para-margin-right: .12gd; mso-para-margin-bottom: .0001pt; mso-para-margin-left: -.23gd" align=left><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'"> 第四，加强政策引导，促进信贷结构调整优化。通常在总量收紧情况下，银行倾向于保大企业和中长期贷款，而把流动资金、中小企业等信贷缺口留出来。因此，还应加强对金融机构信贷规划的引导，坚持区别对待、有保有压，防止“一刀切”，根据实体经济需求，注重均衡放款。合理控制基本建设等中长期贷款，严格限制对高耗能、高污染和产能过剩行业中落后企业的贷款投放，加大对“三农”、就业、助学、中小企业、节能环保和自主创新等薄弱环节的支持。</SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 1.25pt 0pt -2.4pt; TEXT-INDENT: 2.4pt; TEXT-ALIGN: left; mso-char-indent-count: .23; mso-para-margin-top: 0cm; mso-para-margin-right: .12gd; mso-para-margin-bottom: .0001pt; mso-para-margin-left: -.23gd" align=left><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'"> 最后，也是最重要的是需要尽快在平衡增长的治本方面取得新进展、新突破，抓紧实施以扩大消费内需的一揽子结构性政策，促进国际收支趋于平衡。深化、细化、强化具体措施，利用好当前经济持续较快增长、财政收入大幅增加的好时机，加大结构改革力度。加大环境保护执法力度，提高劳动报酬在初次分配中的份额。加快完善社会保障体系。</SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 1.25pt 0pt -2.4pt; TEXT-INDENT: 2.4pt; TEXT-ALIGN: left; mso-char-indent-count: .23; mso-para-margin-top: 0cm; mso-para-margin-right: .12gd; mso-para-margin-bottom: .0001pt; mso-para-margin-left: -.23gd" align=left><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'"> 记者：一段时间以来，流动性过剩已经成为各方热议的一个话题，我们应如何看待这一阶段性的经济现象？</SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 1.25pt 0pt -2.4pt; TEXT-INDENT: 2.4pt; TEXT-ALIGN: left; mso-char-indent-count: .23; mso-para-margin-top: 0cm; mso-para-margin-right: .12gd; mso-para-margin-bottom: .0001pt; mso-para-margin-left: -.23gd" align=left><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'"> 易纲：“流动性”本意是指某种资产转化为现金或者支付手段的难易程度。宏观层面的流动性概念由这个初始意义上衍生出来，可包含多个层次。第一层次的流动性即银行体系流动性，主要指商业银行暂时存放在中央银行的超额准备金，是商业银行进一步扩张信用的基础。中央银行对这一层次流动性有较强的和直接的调控能力。第二层次的流动性指货币供应量，即企业和居民等持有的现金和银行存款。中央银行可通过调控银行体系流动性对信贷扩张产生影响，从而间接调节货币供应量。同时，货币供应量还取决于国民储蓄率、货币化进程以及微观主体的行为选择等因素。第三层次是指更广义的流动性，可包含具有一定变现能力的各种金融资产。这部分流动性主要受到金融发展、投资者预期和风险偏好变化等因素的影响。金融资产的增加在一定程度上也是财富积累、价值储藏的需要，货币政策对此的调节作用比较有限。</SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 1.25pt 0pt -2.4pt; TEXT-INDENT: 2.4pt; TEXT-ALIGN: left; mso-char-indent-count: .23; mso-para-margin-top: 0cm; mso-para-margin-right: .12gd; mso-para-margin-bottom: .0001pt; mso-para-margin-left: -.23gd" align=left><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'"> 近年我国流动性偏多首先表现为央行等公共部门在外汇市场上大量购买外汇导致本币或以本币计价的负债增长过快。相应地，企业、居民和银行部门持有的高流动性本币金融资产也快速增长，进而使全社会以多种形式扩张信用的能力大幅上升。具体而言，从银行体系流动性层次看，大量结汇造成流动性供给常常超过经济金融正常发展对流动性的需求，必须通过货币政策操作加以回收。从货币供应量层次看，结汇直接使存款货币等高流动性资产大量增加，同时，银行扩张信贷的能力和空间增大，通过信贷渠道创造的货币增加，全社会持有的货币总量增长略显偏快。从更广义的流动性层次看，前两个层次的流动性偏多使金融体系乃至全社会都感觉资金充裕，进一步影响其他各种复杂多样的金融资产的数量及价格。</SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 1.25pt 0pt -2.4pt; TEXT-INDENT: 2.4pt; TEXT-ALIGN: left; mso-char-indent-count: .23; mso-para-margin-top: 0cm; mso-para-margin-right: .12gd; mso-para-margin-bottom: .0001pt; mso-para-margin-left: -.23gd" align=left><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'"> 当然，判断流动性是否适度，既有量的一面，也有价的一面。单从数量方面很难判断流动性是否过剩，还必然需要结合数量以外的其他经济变量的情况来判断。从各国情况看，判断宏观流动性适度与否的根本标准是中长期通货膨胀水平。</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman"> 2003</FONT></SPAN><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">～</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">2006</FONT></SPAN><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">年，我国</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">CPI</FONT></SPAN><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">年均涨幅</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">2.1%</FONT></SPAN><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">，一般消费品价格保持总体稳定，从一个方面说明我国的流动性管理基本有效。不过，近期我国消费物价上涨的压力有所增大，表明需要更加重视流动性调控。</SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 1.25pt 0pt -2.4pt; TEXT-INDENT: 2.4pt; TEXT-ALIGN: left; mso-char-indent-count: .23; mso-para-margin-top: 0cm; mso-para-margin-right: .12gd; mso-para-margin-bottom: .0001pt; mso-para-margin-left: -.23gd" align=left><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'"> 记者：那么造成我国流动性偏多的根源何在？</SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 1.25pt 0pt -2.4pt; TEXT-INDENT: 2.4pt; TEXT-ALIGN: left; mso-char-indent-count: .23; mso-para-margin-top: 0cm; mso-para-margin-right: .12gd; mso-para-margin-bottom: .0001pt; mso-para-margin-left: -.23gd" align=left><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'"> 易纲：我同意你刚才提到的流动性过剩是我国阶段性经济现象的观点，因为，国际收支大幅顺差是造成我国银行体系流动性偏多的源头。</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">2004</FONT></SPAN><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">～</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">2006</FONT></SPAN><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">年，我国贸易顺差分别达</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">321</FONT></SPAN><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">亿美元、</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">1020</FONT></SPAN><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">亿美元和</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">1774</FONT></SPAN><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">亿美元，</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">2007</FONT></SPAN><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">年贸易顺差已达到</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">2622</FONT></SPAN><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">亿美元。目前我国贸易顺差占</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">GDP</FONT></SPAN><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">比重超过</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">8%</FONT></SPAN><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">。同时我国每年</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">FDI</FONT></SPAN><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">流入均在</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">600</FONT></SPAN><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">亿美元以上，是全球吸引外资最多的国家之一。在国际收支持续顺差情况下，为维护人民币汇率基本稳定，央行只能被动购汇，通过外汇占款渠道不断向银行体系投放大量流动性。</SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 1.25pt 0pt -2.4pt; TEXT-INDENT: 2.4pt; TEXT-ALIGN: left; mso-char-indent-count: .23; mso-para-margin-top: 0cm; mso-para-margin-right: .12gd; mso-para-margin-bottom: .0001pt; mso-para-margin-left: -.23gd" align=left><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'"> 从深层次看，国际收支失衡反映出我国储蓄率过高、消费率偏低的结构性矛盾比较突出，经济增长不平衡。我国最终消费占</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">GDP</FONT></SPAN><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">比重已从上世纪</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">80</FONT></SPAN><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">年代超过</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">62%</FONT></SPAN><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">下降到</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">2006</FONT></SPAN><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">年</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">50%</FONT></SPAN><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">的历史低位。与此同时，我国储蓄率持续攀升，尤其是政府和企业储蓄增长过快。初步估算，</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">1992</FONT></SPAN><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">～</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">2006</FONT></SPAN><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">年政府储蓄占总储蓄的比重由</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">13.5%</FONT></SPAN><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">上升至</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">19.3%</FONT></SPAN><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">，企业储蓄占比由</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">33.6%</FONT></SPAN><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">升至</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">42.2%</FONT></SPAN><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">，分别上升</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">5.8</FONT></SPAN><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">个和</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">8.6</FONT></SPAN><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">个百分点。我国经济结构失衡既与发展阶段、人口等因素有关，也受长期以来为鼓励出口和增长所形成的外资、外贸、产业、财政等政策导向的影响。低消费、高储蓄、高投资的经济发展方式加剧了对外需的依赖；“奖入限出”、“宽进严出”等政策导向鼓励了资本流入，而国内对外投资却起步较晚。这些因素共同形成国际收支双顺差和流动性的长期累积。</SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 1.25pt 0pt -2.4pt; TEXT-INDENT: 2.4pt; TEXT-ALIGN: left; mso-char-indent-count: .23; mso-para-margin-top: 0cm; mso-para-margin-right: .12gd; mso-para-margin-bottom: .0001pt; mso-para-margin-left: -.23gd" align=left><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'"> 记者：近几年来，人民银行在管理流动性方面主要采取了哪些举措？您认为当前流动性管理的难点和今后的重点在何处？</SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 1.25pt 0pt -2.4pt; TEXT-INDENT: 2.4pt; TEXT-ALIGN: left; mso-char-indent-count: .23; mso-para-margin-top: 0cm; mso-para-margin-right: .12gd; mso-para-margin-bottom: .0001pt; mso-para-margin-left: -.23gd" align=left><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'"> 易纲：早在</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">2003</FONT></SPAN><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">年</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">4</FONT></SPAN><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">月，针对经济周期性变化及出现的苗头性问题，根据国务院部署，人民银行及时调整货币政策操作，启动央行票据收回银行体系流动性，加强预调。目前，大规模对冲流动性已近五个年头，对冲手段也从最初主要依赖国债吞吐及再贷款控制，发展到存款准备金、公开市场操作等多种工具搭配协调运用。例如，</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">2007</FONT></SPAN><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">年年初以来，人民银行在加大央行票据发行力度、以特别国债开展正回购操作的同时，先后十次上调存款准备金率共</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">5.5</FONT></SPAN><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">个百分点，对冲了由新增外汇占款投放的绝大部分流动性。考虑到经济发展、就业增长和扩大消费都需要一定的新增流动性，对冲比例是基本适合的。</SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 1.25pt 0pt -2.4pt; TEXT-INDENT: 2.4pt; TEXT-ALIGN: left; mso-char-indent-count: .23; mso-para-margin-top: 0cm; mso-para-margin-right: .12gd; mso-para-margin-bottom: .0001pt; mso-para-margin-left: -.23gd" align=left><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'"> 通过加大对冲等多种货币政策工具的运用，货币信贷过快增长总体上得到抑制。在外汇储备年均增长</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">40%</FONT></SPAN><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">和</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">GDP</FONT></SPAN><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">增长超过</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">10%</FONT></SPAN><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">的情况下，</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">M2</FONT></SPAN><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">和贷款增速分别保持在年均</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">17%</FONT></SPAN><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">和</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">16%</FONT></SPAN><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">左右。</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">M2</FONT></SPAN><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">和贷款占</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">GDP</FONT></SPAN><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">的比重都呈现出稳中趋降的态势。这可能已是我们在多种制约条件下所能实现的较好结果。可以说，如果不采取对冲操作，信贷膨胀和经济过热可能已经发生了。</SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 1.25pt 0pt -2.4pt; TEXT-INDENT: 2.4pt; TEXT-ALIGN: left; mso-char-indent-count: .23; mso-para-margin-top: 0cm; mso-para-margin-right: .12gd; mso-para-margin-bottom: .0001pt; mso-para-margin-left: -.23gd" align=left><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'"> 当前流动性管理面临的主要困难是结构调整相对滞后。近两年来，我国采取了一系列推动经济结构调整的措施，比如，提高居民收入，优化财税结构，调整和规范外资、外贸和产业政策。这些措施已经取得了一定效果。但总的看，当前我国贸易顺差仍呈较快增长势头，低消费、高储蓄的结构性失衡仍在加剧。</SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 1.25pt 0pt -2.4pt; TEXT-INDENT: 2.4pt; TEXT-ALIGN: left; mso-char-indent-count: .23; mso-para-margin-top: 0cm; mso-para-margin-right: .12gd; mso-para-margin-bottom: .0001pt; mso-para-margin-left: -.23gd" align=left><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'"> 下一阶段人民银行将认真落实从紧货币政策，进一步加强流动性管理。与许多曾经历长期对冲的经济体相比，结合考察央票等占</SPAN><SPAN lang=EN-US><FONT face="Times New Roman">GDP</FONT></SPAN><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">的比例，再比较中外及我国历史上存款准备率的走势，我认为我国继续对冲流动性尚有空间。存款准备金工具主动性强，有利于实现流动性的深度冻结，仍可作为常规工具加以运用。公开市场操作则具有灵活性高的特点。财政发行特别国债购汇与央行发行票据一样都是通过债务发行的方式购买外汇，可以丰富流动性管理工具组合。</SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 1.25pt 0pt -2.4pt; TEXT-INDENT: 2.4pt; TEXT-ALIGN: left; mso-char-indent-count: .23; mso-para-margin-top: 0cm; mso-para-margin-right: .12gd; mso-para-margin-bottom: .0001pt; mso-para-margin-left: -.23gd" align=left><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'"> 但必须看到，仅仅依靠货币政策进行对冲效果毕竟有限，无法根本解决结构失衡下流动性不断生成的问题，并非治本和长久之策。若流动性偏多的形势继续发展、国际收支失衡矛盾持续累积，则通货膨胀终究会显现，对国民经济的平稳和可持续发展将造成极其不利的影响。</SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 1.25pt 0pt -2.4pt; TEXT-INDENT: 2.4pt; TEXT-ALIGN: left; mso-char-indent-count: .23; mso-para-margin-top: 0cm; mso-para-margin-right: .12gd; mso-para-margin-bottom: .0001pt; mso-para-margin-left: -.23gd" align=left><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'"> 记者：您曾指出货币政策对冲是在打阻击战，为的是赢得时间进行结构改革。请您谈谈结构改革的含义以及当前我国推进经济结构改革的着力点。</SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 1.25pt 0pt -2.4pt; TEXT-INDENT: 2.4pt; TEXT-ALIGN: left; mso-char-indent-count: .23; mso-para-margin-top: 0cm; mso-para-margin-right: .12gd; mso-para-margin-bottom: .0001pt; mso-para-margin-left: -.23gd" align=left><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'"> 易纲：要从根本上解决流动性偏多问题，必须从推动经济结构调整入手，加快实施以扩大消费内需的一揽子结构性政策为主、汇率为辅的战略，促进国际收支趋于平衡。因此，从这个意义上说，货币政策对冲是在打阻击战，目的是给治本的结构改革赢得时间。我们必须在这有限的宝贵时间内取得结构改革的新突破。</SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 1.25pt 0pt -2.4pt; TEXT-INDENT: 2.4pt; TEXT-ALIGN: left; mso-char-indent-count: .23; mso-para-margin-top: 0cm; mso-para-margin-right: .12gd; mso-para-margin-bottom: .0001pt; mso-para-margin-left: -.23gd" align=left><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'"> 所谓结构改革，其要义正是消除造成经济不平衡增长、扭曲市场机制、阻碍经济发展方式转变的体制机制性因素。与过去的一些理解不同，结构改革并非直接控制投资结构——这应由市场来决定。我认为，当前我国结构改革可以从消费内需、财税体制、社会保障、资源价格、土地制度等方面着力。应充分利用经济持续较快增长、财政收入大幅增加的有利时机，加快推进经济结构调整。加快向公共财政转型，增加公共消费性开支，完善社会保障体系，稳定居民消费预期。调整和规范外贸、外资和产业政策，优化收入分布结构，继续推进要素价格改革，从而增加消费，促进经济发展方式转变。这里我还想进一步谈谈以下几点：</SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 1.25pt 0pt -2.4pt; TEXT-INDENT: 2.4pt; TEXT-ALIGN: left; mso-char-indent-count: .23; mso-para-margin-top: 0cm; mso-para-margin-right: .12gd; mso-para-margin-bottom: .0001pt; mso-para-margin-left: -.23gd" align=left><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'"> 首先，当前是健全社会保障制度的天赐良机。我国曾有两大财政隐性赤字，即银行巨额坏账和社保欠账。随着工行、中行、建行、交行成功改制上市以及农信社改革取得进展，金融体系不良资产大部分得到消化。社保欠账问题更加凸显。当前我国税收状况良好、股市活跃，应抓住这些有利时机，用划拨国有股的方式建立起养老金个人账户。这在收入分配效应上要明显有利于低收入群体，从而可以促进消费。这一方法可能比俄罗斯和东欧民营化的分配方法要好，因为它更有利于公司治理结构的改善。</SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 1.25pt 0pt -2.4pt; TEXT-INDENT: 2.4pt; TEXT-ALIGN: left; mso-char-indent-count: .23; mso-para-margin-top: 0cm; mso-para-margin-right: .12gd; mso-para-margin-bottom: .0001pt; mso-para-margin-left: -.23gd" align=left><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'"> 第二，要积极推进资源价格改革。两害相权取其轻。资源价格机制市场化改革可以消除行为扭曲，减少资源浪费，促进节能减排，但也会增大短期通胀压力。不改革虽能暂时缓解名义通胀，但总体损失更大。为了切实转变经济发展方式，要下决心进一步理顺资源价格。</SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 1.25pt 0pt -2.4pt; TEXT-INDENT: 2.4pt; TEXT-ALIGN: left; mso-char-indent-count: .23; mso-para-margin-top: 0cm; mso-para-margin-right: .12gd; mso-para-margin-bottom: .0001pt; mso-para-margin-left: -.23gd" align=left><SPAN style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'"> 第三，实行有利于科学发展的财税制度。以物业税为例，十六届三中、五中全会均提出要稳步推行物业税。这有利于稳定地方政府收入来源，匹配财权与事权，激励政府转变职能，使地方政府不搞工业也能收到税，并有积极性搞社会管理和提供公共服务。物业税征收的基本原则应是中央作决策、省人大通过法规、征收和管理在县市。目前应加快推进试点工作。</SPAN></P><SPAN style="FONT-SIZE: 10.5pt; FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'; mso-bidi-font-family: 'Times New Roman'; mso-bidi-font-size: 12.0pt; mso-font-kerning: 1.0pt; mso-ansi-language: EN-US; mso-fareast-language: ZH-CN; mso-bidi-language: AR-SA"> 第四，有序推进中国特色城镇化。城镇化是我国经济持续增长的重要支撑，也是解决“三农”问题的根本途径。这就要求进一步完善土地制度。要在保护耕地的前提下科学规划城镇化用地。同时，应在土地资源配置中引入市场机制，维护农民土地权益。通过统筹兼顾，更有效地利用好土地。实际上，非农产业更高的效益可以使我们通过贸易“进口”土地，大豆进口就是一个例子。此外，要注意维护房地产业健康发展。文化娱乐等领域的消费扩大需较长过程，而房地产业将长期充当扩大内需、促进消费的重要支柱。</SPAN></div>
[] []
<div><P style="TEXT-INDENT: 2em"> </P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em">《金融业发展和改革“十一五”规划》是党中央提出全面建设小康社会战略目标和科学发展观后，编制的第一个金融业中期发展改革规划。本规划依据《中华人民共和国国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要》编制，主要阐明“十一五”时期（2006-2010年）我国金融业发展改革的指导原则和主要目标，明确金融工作重点。制定和实施好这一规划，对于深化金融改革，促进我国金融业持续健康安全发展，发挥金融对经济社会发展的促进作用，具有重要意义。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em"> 一、“十五”期间金融业发展改革成就显著。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em"> “十五”时期金融业发展改革成就十分显著，金融业发生历史性变化。国有商业银行改革迈出重大步伐，中国建设银行、中国银行、中国工商银行相继进行股份制改革并成功上市。农村信用社改革全面推开，取得阶段性成果。实施正确的货币政策，综合运用多种金融工具，调控货币信贷总量，改善信贷结构，努力保持人民币币值稳定和金融稳定。汇率形成机制改革成功实施，成效显著。利率市场化改革稳步推进。资本市场基础性制度建设全面加强，上市公司股权分置改革基本完成。以加入世界贸易组织为标志，金融领域对外开放的地域和范围不断扩大，引进境外战略投资者取得初步成效。银行、证券、保险业分业经营体制进一步健全，不断拓宽服务领域，防范和处置金融风险力度加大，不良贷款率大幅下降，大中型商业银行资本充足率多数达到8%。金融业积极服务经济社会发展，在调节经济运行和实施宏观调控中的作用不断增强。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em"> 二、“十一五”时期金融业发展改革面临新形势。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em"> 金融业发展改革还存在不少困难和问题。我国社会主义市场经济体制还不完善，金融业在快速发展的同时也出现了一些新情况和新问题。国际收支不平衡，流动性过剩矛盾突出。利率和汇率形成机制需要进一步完善。金融体系不健全，结构不尽合理，资本市场和保险市场发展相对滞后，直接融资比重低，城乡、区域金融发展不协调，对“三农”和中小企业金融服务相对薄弱。金融创新能力和竞争力不强，运行效率不高。金融企业公司治理、内部控制、风险管理有待进一步提高，经营机制尚未根本转变。金融法制和监管还需完善，金融业发展的信用环境有待改善，维护金融稳定任重道远。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em"> 金融业发展改革面临新形势。金融全球化趋势深入发展，各国金融市场联系更加密切，国际化程度日益提高。金融创新日新月异，综合经营趋势不断发展，各行业之间相互渗透。国际金融竞争日趋激烈，资本跨境流动规模不断扩大，不确定因素增多。从国内看，我国工业化、城镇化、市场化、国际化进程加快，经济结构调整和经济社会发展的金融需求日益增加。加入世贸组织过渡期结束后，金融业竞争更加激烈。在这一新形势下，我国金融业既有新的发展机遇，也面临更为严峻的挑战，处于重要的转折和发展时期。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em"> 三、“十一五”期间金融业发展改革的指导原则和主要目标。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em"> 指导原则。以邓小平理论和“三个代表”重要思想为指导，全面落实科学发展观，认真贯彻中央关于金融工作的方针和部署，深化金融改革开放，着力推进现代金融体系和制度建设，着力提升金融创新能力和服务水平，着力加强金融调控和监管，显著增强我国金融业的综合实力、竞争力和抗风险能力，维护金融稳定和安全，促进经济社会全面协调可持续发展，充分发挥金融在全面建设小康社会、加快现代化建设中的重要作用。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em"> 主要目标。以体制改革和科技进步为动力，进一步拓宽服务领域，创新金融产品，不断满足经济社会日益增长的多样化金融需求。进一步推进金融业市场化改革，构建以市场为主导的金融创新机制。完善调控机制和服务功能，更好地发挥金融在资源配置、宏观调控中的重要作用，维护币值稳定，促进经济社会平稳协调发展。进一步深化金融企业改革，健全产权制度和股权结构，加快转换经营机制。进一步推进金融业对外开放，显著增强我国金融业实力和竞争力。进一步优化金融结构，提高直接融资比重，完善多层次金融市场体系和城乡、地区金融布局。进一步健全金融法制，依法强化金融监管，加强金融基础设施建设，促进金融业安全高效稳健运行。坚持以人为本，大力实施金融人才战略，满足日益发展的金融创新对金融人才的需求。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em"> 四、完善金融宏观调控体系，促进国民经济又好又快发展。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em"> 健全货币政策调控体系。进一步完善货币政策调控方式，继续运用数量型调控工具，扩大价格型调控工具的使用范围，加大货币政策工具的创新力度。加强本外币政策协调，综合运用多种货币政策工具，合理调控货币信贷总量，优化信贷结构。进一步加强货币政策与其他宏观经济政策以及金融监管的协调配合，促进总量平衡和结构优化，改进货币政策传导机制，增强货币政策的有效性。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em"> 稳步推进利率市场化改革。逐步将上海银行间同业拆放利率（Shibor）和国债收益率培育为我国短期和中长期金融市场的基准利率，疏通货币市场、债券市场与信贷市场的利率传导渠道，构建完整的金融市场收益率曲线。稳步推进存贷款利率市场化。推动金融机构进一步完善定价机制，提高定价能力。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em"> 进一步完善人民币汇率形成机制。坚持主动性、渐进性、可控性原则，进一步发挥市场供求在汇率形成机制中的基础性作用，增强汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em"> 深化外汇管理体制改革。进一步放宽企业和个人对外投资的汇兑限制，加大对企业“走出去”的支持力度，逐步推进人民币资本项目可兑换。加强短期资本流动管理，防范短期资本冲击。按照依法合规、有偿使用、提高效益、有效监管的原则，探索和拓展外汇储备的使用渠道和方式。大力培育和发展外汇市场，夯实人民币汇率形成机制的市场基础。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em"> 五、推进金融改革开放，全面提升金融业竞争力。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em"> 加快农村金融改革发展。逐步建立健全适应“三农”特点的多层次、广覆盖、可持续的农村金融体系，支持为“三农”服务的金融组织创新，加快创建由农村信贷市场、农产品期货市场、农村保险市场等组成的适度竞争的农村金融市场体系，进一步健全农村金融基础服务体系。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em"> 深化商业银行改革。巩固中国工商银行、中国银行、中国建设银行、交通银行的改革成果。按照面向“三农”、整体改制、商业运作、择机上市的原则，加快中国农业银行改革。深化股份制银行改革和推进城市商业银行重组改造。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em"> 推进政策性银行改革。按照自主经营、自担风险、自负盈亏的商业化运作原则抓好国家开发银行改革的实施工作。推进中国进出口银行改革。改革中国农业发展银行的功能定位和运作机制，完善粮棉油收购融资，积极开展有资本金约束的、与“三农”相关的业务。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em"> 推进非银行金融企业改革。信托投资公司要办成提供资产管理、财务顾问等服务的专业化理财机构。发挥金融租赁公司在企业技术更新、设备改造和中小企业融资等方面的积极作用，鼓励商业银行参股或设立金融租赁公司。规范发展企业集团财务公司、住房金融、汽车金融、货币经纪等其他专业金融企业。具备条件的金融资产管理公司应加快向有业务特色、运作规范的商业性金融企业转型。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em"> 稳步发展多种形式中小金融企业。在加强监管和保证资本充足的前提下，鼓励和引导社会资金投向适应特定对象和提供特色服务的中小金融企业。加强对中小企业融资的担保服务。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em"> 推动证券期货经营机构规范和创新发展。全面落实证券期货经营机构规范运作的基本制度。支持合规证券公司通过多种途径充实资本，支持证券公司在风险可控的前提下，探索新型盈利模式。按照分类监管原则，推进证券、期货行业集约化发展，形成规模不等、经营特色各异的证券、期货经营机构体系。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em"> 建立现代保险企业制度。巩固已上市保险企业改革成果。深入推进中国再保险、中国太平洋保险、中国出口信用保险公司等保险企业改革。积极引入境内外战略投资者，逐步形成国有、民营和外资优势互补、相互竞争的多元化保险机构体系。鼓励发展养老、健康、责任等各类专业保险公司。拓宽保险资产管理公司的资产管理范围。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em"> 积极稳妥推进金融业对外开放。逐步给予外资金融企业国民待遇，建立金融服务不正当竞争调查和处置机制。鼓励外资金融企业在中西部、东北地区开展金融服务，积极引进有助于为中小企业、“三农”提供特色服务的外资金融企业。拓宽境外金融机构在境内的人民币融资渠道，发挥境内外合格机构投资者的作用，支持有条件的中资金融机构“走出去”开展国际竞争。加强国际金融交流与合作。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em"> 六、完善多层次金融市场体系，优化金融结构。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em"> 积极发展货币市场。促进同业拆借市场、回购市场、短期融资券市场、商业汇票市场的协调发展，增强流动性管理功能。积极发展货币市场基金，注重发挥货币经纪公司等中介机构作用。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em"> 加快发展外汇市场。增加非银行金融机构和非金融企业等外汇市场主体，逐步放宽外汇交易的实需限制，发展货币掉期、期货和期权等外汇衍生产品，加强交易系统、清算制度等基础设施建设。逐步建立多层次外汇市场体系。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em"> 大力发展债券市场特别是企业（公司）债券市场。建立健全以市场化为导向的债券发行机制，逐步创造条件最终实现注册制发行。打破各类合格机构投资者投资债券的限制。大力发展企业（公司）债券市场，发展住房抵押证券、项目支持证券等资产证券化市场，探索发展政府引导和市场机制相结合的市政项目收益债券。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em"> 构建银行间市场和交易所市场互为补充，安全、高效、相互联通的债券市场。提高不同证券登记结算机构间的转托管效率，扩大跨市场交易的债券品种，促进债券市场互通互联。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em"> 稳步发展股票市场。巩固和发展上市公司股权分置改革成果，继续深化股票发行体制的市场化改革。进一步发展主板市场。积极探索发展创业板市场，构建场外交易市场，逐步形成各层次市场间有机联系的股票市场体系。加快完善《创业投资企业管理暂行办法》的各项配套政策，积极稳妥地扩大产业投资基金试点，促进创新型国家建设。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em"> 丰富商品期货市场。重点发展能源、金属、农畜产品等战略性资源商品的期货品种系列，逐步发展商品期权交易，增强我国对国际大宗商品定价的话语权。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em"> 培育金融衍生产品市场。按照先易后难、风险可控的原则，逐步建立场外市场和场内市场并重的金融衍生产品市场。发展利率互换等债券衍生产品，开发权证、股指期货等股票衍生产品，研究推出以银行贷款和企业（公司）债为基础的信用衍生工具。发展黄金期货。加强对衍生品市场的风险管理。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em"> 大力发展保险市场。大力发展保障型产品，稳步发展投资型产品，探索发展衍生型产品。重点发展农业保险、责任保险和商业养老保险，完善强制责任保险制度，探索保险机构参与新型农村合作医疗制度的有效方式。大力拓展高科技、项目融资、消费信贷、出口信用和货物运输等领域的财产保险业务，探索建立国家政策支持的巨灾保险体系。发展和规范各类保险中介服务。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em"> 稳步推进金融业综合经营试点。鼓励金融机构通过设立金融控股公司、交叉销售、相互代理等多种形式，开发跨市场、跨机构、跨产品的金融业务，发挥综合经营的协同优势，促进资金在不同金融市场间的有序流动，提高金融市场配置资源的整体效率。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em"> 七、提高金融监管能力，维护金融稳定。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em"> 健全金融监管法律框架。按照我国国情和国际监管趋势，健全覆盖面广、操作性强、鼓励金融创新的金融监管法律框架。加快制定涉及金融信息安全、金融机构市场退出的相关法律。健全借贷法规，规范民间借贷。全面推进依法行政，完善金融主管机关的行政决策机制、行政执法责任制和监督检查机制。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em"> 加强金融风险监管。加大对银行业信用、市场和操作风险的监管。严格对商业银行的资本充足率考核，为全面实行新巴塞尔资本协议创造条件。实施以净资本为核心的证券公司、期货公司风险监管制度。以加强保险偿付能力监管为核心，深入推进对保险企业治理结构和市场行为的监管。强化保险资金运用监管。开展有效的国际监管合作。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em"> 完善金融监管体制。着力加强鼓励金融企业开拓业务和自主创新的监管制度建设。建立健全金融监管机构之间以及同中央银行、财政部等宏观调控部门的协调机制。理顺银行、证券、基金、信托、保险等各类金融业务的法律边界，强化按照金融产品及业务属性实施的功能监管。发挥金融行业自律组织作用。加大公众和媒体监督的力度。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em"> 健全存款人、证券投资者和被保险人保护制度。加快设立功能完善、权责统一、运作有效的存款保险机构，实行与风险挂钩的差别费率和有限赔付制度，赋予存款保险机构履行职责的相应权限，及时处置风险，保护存款人合法权益。完善证券投资者保护和保险保障基金制度，切实保护中小投资者和被保险人权益。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em"> 规范金融企业市场退出机制。严格按照市场化原则依法处理有问题的金融机构。积极发挥存款保险等市场化风险处置机制的作用，最大限度降低金融稳定成本。选择适合国情的金融企业市场退出模式，建立与《中华人民共和国破产法》相衔接的接管、重组、撤销、关闭和清算制度。建立市场退出问责制度，防范道德风险。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em"> 加强维护金融稳定的基础建设。利用信息化手段，建立和完善对金融业系统性风险的监控、评估和预警体系。健全金融风险应急处理机制。对使用中央银行最终支付手段的金融机构，依法加强监督检查。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em"> 八、加强金融基础设施体系建设，保障金融运行。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em"> 不断完善支付体系建设。加快完善以中国人民银行现代化支付系统为核心，银行业金融机构行内支付系统为基础，票据支付系统、银行卡支付系统、境内银行间外币支付系统等为重要组成部分的支付清算网络体系。健全以中国人民银行为核心，银行业金融机构为主体，支付清算组织为补充的支付服务组织体系。建立健全有利于促进支付创新和防范支付风险、科学高效的支付结算法规与监督管理体系。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em"> 加快征信体系建设。以信贷征信体系建设为重点，加快金融业统一征信平台及相关法律法规建设。继续推进全国统一的企业和个人信用信息基础数据库建设，按照统筹规划、培育市场、维护安全的原则，建立和完善征信法律体系，推动征信行业标准化建设和加强征信市场管理。加强征信和相关金融知识宣传，促进良好社会信用环境的形成。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em"> 增强金融信息安全保障能力。制定银行业的客户信息、支付清算、财务信息等行业标准，建立安全高效的银行信息网络。建立和完善以身份鉴别、授权访问和跟踪审计为主要内容的金融网络信任体系，保障信息传输、使用和存储安全。加大金融行业信息安全监管力度，防范系统性信息技术风险。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em"> 依法推进各项反洗钱制度和网络建设。以银行业为重点，全面加强银行、证券、保险等金融领域的反洗钱工作，有计划、有步骤地将特定非金融机构纳入反洗钱监管范围。加强对异常资金流动监控，遏制洗钱及相关犯罪。积极参与反洗钱国际合作及有关国际规则的制定。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em"> 加强其他金融基础工作。做好货币发行、金银管理、国库经理等金融基础工作。健全会计、统计、审计等基础制度。完善金融市场的登记、托管、交易、清算制度。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em"> 九、坚持以人为本，切实加强金融人才建设。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em"> 大力实施金融人才战略，造就一批具有创新意识和国际视野的职业金融家。健全符合现代金融企业制度要求的选人用人机制，积极运用市场机制选聘熟悉现代金融制度、擅长管理、职业操守良好的优秀人才充实金融企业管理层，对高级管理人员实行目标管理，实施与绩效挂钩的薪酬分配制度，形成有效的激励约束机制。加强金融职业培训，健全金融从业人员专业技术职称系列，完善资格认证制度。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em"> 十、建立规划实施的保障机制。</P>
<P style="TEXT-INDENT: 2em"> 《金融业发展和改革“十一五”规划》是国家在金融领域依法行政、履行金融管理职责和提供公共服务的重要依据，提出的各项发展和改革目标属于方向性、预期性目标，主要通过政府和金融管理部门引导市场主体行为加以实现。各级政府部门和金融管理部门要根据规划提出的发展和改革目标，全面履行职责，制定和落实支持金融业发展和改革的保障措施，为规划实施创造良好的法治、体制、政策和市场环境。</P></div>
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<div><P>对于在全球化过程中，中国处在什么地位，通常有两种声音，一种声音说中国的体制不适于全球化，在全球化过程中肯定出问题，所谓“中国崩溃论”；还有一种比较积极的说法，认为全球化是对中国的改造，世界会用比较先进的规则改造中国，中国将会和世界接轨，首先讲的是和市场经济接轨，还有讲民主制度接轨，只是没有明确说。我有一个看法，现在来看，除了这两者，恐怕也有第三种选择和第三种可能。<BR><BR> 这第三种可能，有没有可能是中国演变了国际规则，而不是世界演变了中国呢？当然，过去我们经常讲要解放全人类，要用社会主义的那套东西拯救世界上2/3的苦难兄弟，现在当然不是这个意义上的转变了——我觉得有一种可能，就是用中国在权力不受制约的前提下形成的有某种特征的市场经济，改变了全球市场经济经过100多年已经形成的某些规则。在中国经济的高增长面前，国际上经济学界一片唱赞歌的声音，这包含了他们在理论上没有办法对这种现象作出解释的无奈。中国的这种经济模式既不是自由放任、又不是福利国家，这种状况应该是世界上的左派、右派都不满意的，但是现在左派、右派都想用中国的高增长来为他们的理论提供注解，所以出现了左派歌颂中国，因为中国的自由竞争还不是很发达，右派歌颂中国，因为中国福利水平很低。<BR><BR> 随着全球的资本拥进中国，中国的廉价商品流向全世界，中国的经济模式对世界的两大主流的市场经济模式，就是自由放任和福利国家都构成了越来越大的冲击。现在世界上已经形成了这样的趋势：福利国家必须降低福利标准，而自由贸易国家好像最后将不得不重塑贸易壁垒，否则对中国都无法应付，而且这仅仅是开始，这的确是很值得研究。这个现象引起了国际国内的批评，国际的批评当然大家都知道了，所谓要求人民币升值只是这种批评的一个很初步的反映。如果这种现象持续下去，左派赞扬中国低自由和右派赞扬中国低福利的状况，不久就会变成左派批评中国低福利，右派批判中国低自由，这是迟早会出现的一个趋势。<BR><BR> 我们也看到中国的崛起，不仅是在于低工资，我觉得仅仅说中国低工资不能概括中国现在的经济状况，现在中国所有要素价格都很低，如果说中国的低工资是因为劳动力充裕，那中国的低土地成本又是因为什么呢？中国的土地显然不多余。中国低成本使用资源，低成本使用环境是因为什么呢？中国显然也不是资源大国，也不是环境特别好的国家。而且在公共资金的使用上也是特别廉价的，尤其我们长期以来采用追加公共资金的方式来招商引资，可能全世界市场经济国家没有这样进行招商的(就是说你能够招来多少钱，我的公共资金会等量投入多少，或者按照一定比例追加多少)。实际上，公共资金的使用、资源的使用、土地的使用、劳动的使用都是廉价的，所有这些因素汇到一起，根本在于目前中国体制上利益的博弈不充分，公民社会的进步很小，不受制约的权力可以反常地压低所有的一切价格。因此，这种趋势的发展，使得福利国家的趋势不能持续，而且全世界的工会运动都受到这种趋势的影响。</P>
<P> 我觉得现在有一个现象，这种现象不仅造成了国内的社会紧张，实际上也造成了其他国家的社会紧张，全球化机制把中国的一些社会矛盾稀释到全世界，我这里讲稀释而不是化解，因为这种现象很难说是化解。之前，所谓的民主国家或者发达国家的左或右，基本就是福利国家和自由放任这两种倾向之间的博弈，但是在福利国家往往看到责任比较大的国家，当然权力也比较大，所谓自由放任是国家的权力受到限制，它的责任也不会很大，就是说它一边要求权小责也小，一边要求权大责也大一点，但是很少有提出权要大，责要小的主张。但是最近我们看到开始出现这样的趋势。<BR><BR> 法国5月份大选出现的萨科奇，他就具有这样的特点，一方面他强化在权力上国家更加强大，这和以往的自由放任政策也完全不一样了，另外一方面他强调福利包袱要卸除，就是在责任方面他要妥协，这就要求更大权力和更小责任是兼而有之的，这种倾向在以往的西方权力政治中是从来没有的。所以你很难说萨科奇是传统意义的左派还是右派，如果你说他是左派，他主张低福利，你说他是右派，他又主张大国家，这个东西很难说。劳资关系失衡、失业增加、移民问题、公共财政困境，所有的这些因素的综合，使得欧美一些国家的社会矛盾积聚，最后一些人会发现，像中国的做法还是不错的。当然萨科奇是走的第一步，如果沿着萨科奇的道路继续往下走，权力越来越大、责任越来越小，最后我讲得不好听一点，世界中国化都不是不可能的，但是世界中国化不是什么社会主义的福音，也不是什么自由主义的福音，而是这两者都不愿意看到的局面。但是我想这种现象也不可能长期持续下去。<BR><BR> 要改变这种趋势，我觉得也很简单，主要是在这两个方面中国要作出努力：一个是为自由而限权，不受制约的权力在中国的未来改革中要有所改变；另一方面就是所谓为福利而问责，中国的低福利状态也必须转变。的确，我们应该继续扩展全世界已经被证实为有助于经济发展，同时也有助于人民福祉的那些自由，同时我们也应该扩展现代国家应当承担的公共服务职能，尤其是要保证这种公共服务职能应该是真正的“正福利”。我们国家长期一直搞二次分配，过去存在很大的问题，就是二次分配往往搞成了“负福利”，就是有权力的人收入也多、福利也高，无权力的人收入也少、福利也低，二次分配以后的基尼系数不仅没有比一次分配下降，反而还升高了一些。<BR><BR> 我们现在要讲建立现代福利制度，首先要避免二次分配，由于我们的体制缺陷，反而变成了向有权有势者倾斜，比如说最近有一些企业开始恢复盖福利房，这就引起了很多的争议。我觉得，福利房就看什么企业在盖，如果是私营企业，如果是全部开放竞争的国有企业，这些企业在没有外在压力的情况下主动为他们的职工盖福利房，这当然是一个好现象，可是如果是垄断行业，如果是用垄断的方式获得了高额利润的行业，在他们很不正当的高收入的情况下再增加高福利，我觉得就是很大的问题。我认为，中国在未来发展中要避免的，就是“尺蠖效应”，所谓“尺蠖效应”就是说不管是实行放开的政策还是收紧的政策，都有那么一些得利者，另外相当多的人在这个过程中是得利比较少的。<BR><BR> 比如，2005年法国发生移民骚乱，实际上严格说不是移民骚乱，而是移民第二代的骚乱。发生了骚乱以后有朋友曾经问过两位法国朋友，说这个骚乱对中国有什么教训呢？当时两位法国朋友都愣住了不知道该怎么回答，他们说给穷人盖的福利房不能太多地集中在某一个地方。可是过去中国人从来没有想过给这些新移民盖什么福利房，恰恰相反，我们不给他们盖，他们自己要盖一些房子，我们还叫它“违章建筑”。我们过去是既不给新移民盖福利房、也不允许他们形成所谓的贫民窟，我们只允许他们以单身劳工的方式住在所谓的工棚里面，而他们在工棚里面是永远无法在城市定居的。<BR><BR> 这样的状况我觉得是很危险的。老实说，自由多，这些人就会私搭乱建，就会形成所谓贫民窟，如果福利多，就会出现大片的福利公屋区，但是中国这两种在过去都没有，都是单身住工棚，两亿多人生活在单身工棚中，我认为对中国未来发展是有很大隐患，也会产生畸形的一代。中国很多的留守儿童，只是在逢年过节的时候见过父母，很多孩子都是在不太正常的氛围中成长，传统中国的伦理、文化、价值判断，乃至人们的行为模式都是被扭曲的，这样下去会是什么情况我们很难设想。我想，他们有更多的自由有一些违章建筑，还是国家给他们解决一些福利房(中国最近在花力气努力改变这种情况)，对于维持两亿多人的家庭生活，对中国的未来发展都会有很大的意义。 </P>
<P> 《新视角》</P></div>
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<div><P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt; LINE-HEIGHT: 16.5pt; mso-line-height-rule: exactly"><FONT size=3><SPAN style="mso-ascii-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-bidi-font-family: Arial"><FONT face=宋体>每年年初年底，中央大小报告抬头一笔，都是积极支持农村建设、提高农民收入云云。金融系统不管哪个部门的年底总结报告中，都要带一个积极支持农村金融的“小尾巴”。但现实中农村金融中管制如何严格，人所共知，就是农民真正想到银行贷款搞项目也未必能拿到钱，道理很简单：贷款要抵押，而农民又很穷</FONT></SPAN><SPAN lang=EN-US style="FONT-FAMILY: 'Arial','sans-serif'">——</SPAN><FONT face=宋体><SPAN style="mso-ascii-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-bidi-font-family: Arial">不能指望中国也出个尤努斯，他在中国干，没准要坐牢。</SPAN><SPAN lang=EN-US style="FONT-FAMILY: 'Arial','sans-serif'"></SPAN></FONT></FONT></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt; TEXT-INDENT: 24pt; LINE-HEIGHT: 16.5pt; mso-char-indent-count: 2.0; mso-line-height-rule: exactly"><SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-bidi-font-family: Arial">但也有真为农民干事的。浙江省嘉兴市近期就出台农宅抵押贷款的政府条例。为配合这个“农宅抵押”试点，嘉兴市还特意制定农宅产权证书，不过上面有说明：这证书只能拿去银行贷款抵押用，上市交易不行。据媒体报道，浙江温州、湖州一带各地都有政府推动的农宅抵押贷款的试验。但这里有问题，农民到期不能归还贷款，银行上门就要收房子，如果农宅不能上市交易流通变现，难道银行将这收上来的农宅留着自己住？因此农宅基地自由流转才是农宅抵押贷款的关键。事实上，近年来全国范围内的农民宅基地私下流转已经非常普遍，北京城乡结合部大约</SPAN><SPAN lang=EN-US style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 'Arial','sans-serif'">1/3</SPAN><SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-bidi-font-family: Arial">的宅基地都存在“地下交易”。据中国土地协会</SPAN><SPAN lang=EN-US style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 'Arial','sans-serif'">2001</SPAN><SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-bidi-font-family: Arial">年统计，</SPAN><SPAN lang=EN-US style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 'Arial','sans-serif'">1997</SPAN><SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-bidi-font-family: Arial">年至</SPAN><SPAN lang=EN-US style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 'Arial','sans-serif'">2000</SPAN><SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-bidi-font-family: Arial">年义乌市农村宅基地</SPAN><SPAN lang=EN-US style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 'Arial','sans-serif'">80%</SPAN><SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-bidi-font-family: Arial">都是私下交易，没有任何协议。但目前国家法律对此不认账，据说是肉食者担心放开宅基地买卖，会导致农民流离失所，影响社会稳定</SPAN><SPAN lang=EN-US style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 'Arial','sans-serif'">——</SPAN><SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-bidi-font-family: Arial">估计这些同志小时候看多了农民起义的小人书，受我党文艺工作者的影响太深。</SPAN><SPAN lang=EN-US style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 'Arial','sans-serif'"></SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt; TEXT-INDENT: 24pt; LINE-HEIGHT: 16.5pt; mso-char-indent-count: 2.0; mso-line-height-rule: exactly"><SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-bidi-font-family: Arial">事实上，涉及到切身利益，农民和我们所有人一样会算计，除非出价足够高，或者未来潜在收益非常大，没有多少二百五会拿自己身家去赌。能带来收入的才是资本，农宅只有使用权，没有自由转让权，那么其收益就要打折。不能抵押盘活，那么农宅就是死的，不能算作资本，农民财富因此就要大缩水。口口声声要支农助农，可在这个关系到农户身家财富根本问题上，却又杞人忧天，担心农民破产后居无定所导致天下大乱。</SPAN><SPAN lang=EN-US style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 'Arial','sans-serif'"></SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt; TEXT-INDENT: 24pt; LINE-HEIGHT: 16.5pt; mso-char-indent-count: 2.0; mso-line-height-rule: exactly"><SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-bidi-font-family: Arial">也不能说肉食者皆鄙。刚刚实施的《物权法》，里面就悄悄取消“农宅基地不能流转”的条款。而据《财经》报道，去年国土部就受国务院委托，起草一份有关宅基地管理的政策性文件，目前有关文件正在制定中，有待上报国务院。一旦出台宅基地可以自由流转的政策条例，那么就意味着现有农宅全部资本化，中国农户财富指数马上拉涨停。这对于扭转现有农村金融系统的孱弱状况和城市化进程都是一大利好。城市化进程加快地区的农户财富因此大幅增长不必多说。就是内地穷乡僻壤地区农户，也可以抵押自家宅第而获得银行贷款进行新的营生，开始逐渐获取财产性收入。</SPAN><SPAN lang=EN-US style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 'Arial','sans-serif'"></SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt; TEXT-INDENT: 24pt; LINE-HEIGHT: 16.5pt; mso-char-indent-count: 2.0; mso-line-height-rule: exactly"><SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-bidi-font-family: Arial">中国目前有</SPAN><SPAN lang=EN-US style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 'Arial','sans-serif'">9</SPAN><SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-bidi-font-family: Arial">亿农民，精壮劳力基本都是在城市务工经商。留守农村的基本都是素质较差、产出较少的劳动力。一些地区农村农宅普遍空置，因此即使农宅可以合法流转，这些地区农户收益因为农宅使用价值较低而较少，但这总比没有强。无论是城乡结合部的农户收益大增，还是内地的农户小有增益，对于中国农村金融系统而言，这些农宅的资本化，意味着农村金融发展有了可以支撑的基点。在此之前，严厉的金融管制使得农村金融制度发育极为孱弱，农村金融大规模运作无从谈起。</SPAN><SPAN lang=EN-US style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 'Arial','sans-serif'"></SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt; TEXT-INDENT: 24pt; LINE-HEIGHT: 16.5pt; mso-char-indent-count: 2.0; mso-line-height-rule: exactly"><SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-bidi-font-family: Arial">最终分析结论（</SPAN><SPAN lang=EN-US style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 'Arial','sans-serif'">Final Analysis Conclusion</SPAN><SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-bidi-font-family: Arial">）：</SPAN><SPAN lang=EN-US style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 'Arial','sans-serif'"></SPAN></P><SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-bidi-font-family: Arial; mso-font-kerning: 1.0pt; mso-ansi-language: EN-US; mso-fareast-language: ZH-CN; mso-bidi-language: AR-SA">农宅自由流转一旦合法化，那将是农村金融的大利多。因为它给予农户完整的土地产权，将农宅资本化了，不但凭空给中国农户增加了一大笔财富，更重要的是给中国农村金融建设一个有力基点。</SPAN></div>
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<div><P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt; TEXT-INDENT: 24pt; LINE-HEIGHT: 15.7pt; mso-char-indent-count: 2.0; mso-line-height-rule: exactly"><SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-bidi-font-family: Arial">近期的美元贬值，几乎让所有投资者都开始心里发慌。泛滥的美元，给投资者带去的远不止于美元币值的下跌，更多的是对未来通货膨胀的恐惧。如今，几乎所有主要新兴市场经济国家的通货膨胀率，均超过</SPAN><SPAN lang=EN-US style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 'Arial','sans-serif'">5%</SPAN><SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-bidi-font-family: Arial">。发达国家的通胀数据也好看不到哪里去。这不，最近作为最廉价商品供应商的沃尔玛终于在涨价浪潮中向中国供货商妥协，并开始愿意加价购买一些纺织品。或许中国第</SPAN><SPAN lang=EN-US style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 'Arial','sans-serif'">102</SPAN><SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-bidi-font-family: Arial">届广交会上，出口商品大多上涨</SPAN><SPAN lang=EN-US style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 'Arial','sans-serif'">5%</SPAN><SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-bidi-font-family: Arial">－</SPAN><SPAN lang=EN-US style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 'Arial','sans-serif'">20%</SPAN><SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-bidi-font-family: Arial">不等，预示了全球廉价商品价格普涨的浪潮。</SPAN><SPAN lang=EN-US style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 'Arial','sans-serif'"></SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt; TEXT-INDENT: 24pt; LINE-HEIGHT: 15.7pt; mso-char-indent-count: 2.0; mso-line-height-rule: exactly"><SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-bidi-font-family: Arial">展望</SPAN><SPAN lang=EN-US style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 'Arial','sans-serif'">2008</SPAN><SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-bidi-font-family: Arial">年，只要美元流动性泛滥的趋势不改，相信全球通胀继续恶化下去的可能性很大。最近虽然美国已经开始遭遇明显的通胀压力，但市场仍然预计美联储将继续减息以刺激疲弱的经济，避免经济快步走向衰退。这样的政策只会让美元被更多人抛弃。而很多新兴市场国家，由于本币相对于美元正在快速升值，同时国内的通胀也不断创出新高，未来这些国家的资产价格是继续膨胀，还是“爆煲”，很是令人担忧。拥有大量石油美元的国家，就处在这样的尴尬之中。</SPAN><SPAN lang=EN-US style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 'Arial','sans-serif'"></SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt; TEXT-INDENT: 24pt; LINE-HEIGHT: 15.7pt; mso-char-indent-count: 2.0; mso-line-height-rule: exactly"><SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-bidi-font-family: Arial">现如今已孱弱不堪的美元，不仅汇率与石油价格关系紧密：石油涨，美元贬，石油跌，美元升，同时，美元汇率还与大量的石油美元资金关系密切，因为美国最主要的贸易逆差来自石油贸易，石油美元则至今为止都是保证资金持续流入美国的重要力量。所以，当市场甫一传闻沙特或者阿联酋的本币要与美元脱钩之时，美元都会大幅贬值。对于沙特和阿联酋这样实施盯住美元汇率机制的国家来说，美元的大幅贬值让其汇率制度备受压力。用沙特外交大臣沙特·本·费萨尔的话说是，“仅仅提到欧佩克正在研究美元问题，这本身就会造成冲击，损害欧佩克成员国的利益。”诚如沙特官员所言，市场已如惊弓之鸟，中东国家货币与美元脱钩的事情，提都不能提，否则，就足以对市场造成巨大冲击。</SPAN><SPAN lang=EN-US style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 'Arial','sans-serif'"></SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt; TEXT-INDENT: 24pt; LINE-HEIGHT: 15.7pt; mso-char-indent-count: 2.0; mso-line-height-rule: exactly"><SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-bidi-font-family: Arial">不过就算沙特和阿联酋等除科威特之外的海合会国家，屡次强调将坚持与美元汇率挂钩的政策不变之时，我们可以发现，这种“管制性”的政策，似乎仍对扭转美元贬值的大趋势而言，毫无作用。市场就是市场，它总会在适当的时候发挥其影响力。近日，阿联酋央行表示，阿联酋无意改变盯住美元汇率机制，并警告指出，以更高汇率售出迪拉姆的货币兑换点将受到严厉惩罚。据悉，尽管阿联酋政府数次对媒体表示无意重估迪拉姆，部分货币兑换点乘阿联酋重估货币谣传之机，私自提高阿联酋迪拉姆兑美元的汇率，报出的美元</SPAN><SPAN lang=EN-US style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 'Arial','sans-serif'">/</SPAN><SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-bidi-font-family: Arial">迪拉姆汇率为</SPAN><SPAN lang=EN-US style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 'Arial','sans-serif'">3.1</SPAN><SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-bidi-font-family: Arial">－</SPAN><SPAN lang=EN-US style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 'Arial','sans-serif'">3.5</SPAN><SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-bidi-font-family: Arial">，明显低于官方汇率</SPAN><SPAN lang=EN-US style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 'Arial','sans-serif'">3.6725</SPAN><SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-bidi-font-family: Arial">，其最高汇价升幅接近</SPAN><SPAN lang=EN-US style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 'Arial','sans-serif'">20%</SPAN><SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-bidi-font-family: Arial">。显然，在汇率管制的情况下，阿联酋已经出现了“美元黑市”，用同样的货币在官方兑换的美元更少，而在黑市则可以兑换更多的美元。市场自发套利的行为证实，海合会国家坚持的盯住美元汇率制度已经遭遇极大压力。这就很好理解阿联酋央行行长</SPAN><SPAN lang=EN-US style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 'Arial','sans-serif'">SULTAN BIN NASSER AL-SUWAIDI</SPAN><SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-bidi-font-family: Arial">为什么会在</SPAN><SPAN lang=EN-US style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 'Arial','sans-serif'">11</SPAN><SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-bidi-font-family: Arial">月</SPAN><SPAN lang=EN-US style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 'Arial','sans-serif'">15</SPAN><SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-bidi-font-family: Arial">日表示，阿联酋迪拉姆可能参考一篮子货币，结束为期</SPAN><SPAN lang=EN-US style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 'Arial','sans-serif'">30</SPAN><SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-bidi-font-family: Arial">年的盯住美元汇率机制。一旦阿联酋结束美元联系汇率制度，这对美元币值的打击只可能重于石油涨价，而不是相反。</SPAN><SPAN lang=EN-US style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 'Arial','sans-serif'"></SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt; TEXT-INDENT: 24pt; LINE-HEIGHT: 15.7pt; mso-char-indent-count: 2.0; mso-line-height-rule: exactly"><SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-bidi-font-family: Arial">由此看来，像阿联酋这样出口石油的，还有像中国这样出口制造品的新兴市场国家，在</SPAN><SPAN lang=EN-US style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 'Arial','sans-serif'">2008</SPAN><SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-bidi-font-family: Arial">年都可能不得不为美元贬值，继续多“担待”一点。不过，即便是美国、欧洲不再出现像次按危机一样的金融风暴，也不能代表所有的新兴市场国家就一定能够在美元贬值的压力下“死撑”下去。当一个个国家都因为美元贬值而难以承受巨大的通胀压力，开始学习泰国和印度一样改变对外资流入的态度的时候，那全球的外汇市场都将因为这些国家的政策变化而不断“骚动”。特别是中东国家因为难以忍受通胀而放弃盯住美元的汇率制度，那也不会令人意外。</SPAN><SPAN lang=EN-US style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 'Arial','sans-serif'"></SPAN></P>
<P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt; TEXT-INDENT: 24pt; LINE-HEIGHT: 15.7pt; mso-char-indent-count: 2.0; mso-line-height-rule: exactly"><SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-bidi-font-family: Arial">最终分析结论（</SPAN><SPAN lang=EN-US style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 'Arial','sans-serif'">Final Analysis Conclusion</SPAN><SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-bidi-font-family: Arial">）：</SPAN><SPAN lang=EN-US style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 'Arial','sans-serif'"></SPAN></P><SPAN lang=EN-US style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 'Arial','sans-serif'; mso-fareast-font-family: 宋体; mso-font-kerning: 1.0pt; mso-ansi-language: EN-US; mso-fareast-language: ZH-CN; mso-bidi-language: AR-SA">2008</SPAN><SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-bidi-font-family: Arial; mso-font-kerning: 1.0pt; mso-ansi-language: EN-US; mso-fareast-language: ZH-CN; mso-bidi-language: AR-SA">年，将是全球新兴市场都可能因为通胀而存在重大国家政策风险的一年。</SPAN></div>
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<div><P style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt; TEXT-INDENT: 24pt; LINE-HEIGHT: 15.9pt; mso-char-indent-count: 2.0; mso-line-height-rule: exactly"><SPAN lang=EN-US style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 'Arial','sans-serif'">5</SPAN><SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-bidi-font-family: Arial">日，中央经济工作会议落下帷幕。据悉，中央在部署明年经济工作时明确提出，明年要实施稳健的财政政策和从紧的货币政策。按照官方新华社的说法是，已实施了十年之久的稳健的货币政策将“功成身退”，取而代之的是从紧的货币政策。可以认为，货币政策从“稳健”转为“从紧”，发出了强烈的紧缩信号。</SPAN><SPAN lang=EN-US style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 'Arial','sans-serif'"></SPAN></P>